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　　贵州花纹板价格我们关注吨钢利润数据有两个目的:一是根据利润情况研判未来的供应变化；二是根据成本估算钢材价格的下行空间。回溯历史可以发现，高炉产能利用率和独立电炉产能利用率均与利润呈现正相关关系。6月，高炉利润和独立电炉利润均出现下滑，这也是6月下旬以后螺纹钢产量有所下降的诱因之一。

　　对于高炉利润的变化，我们需要关注两种主要原料铁矿石和焦炭的供需状况。

　　铁矿石价格在上半年出现了大幅上涨，这是供需两端共同发力所促成。从需求情况来看，1—6月，我国生铁产量为40421.4万吨，同比增长7.9%，具体测算，生铁产量增产3100万吨左右，按照1∶1.6的比例，铁矿石需求量增加约5000万吨。供应分为进口矿和国产矿两部分。从进口情况来看，1—6月，我国铁矿石进口量为4.99亿吨，较去年同期下降9.7%，铁矿石进口量同比减少3100万吨左右，Vale矿难及BHP因飓风影响发运等问题对铁矿石进口造成了实质影响。从国产矿的生产情况来看，1—6月国内矿山产量为4.07亿吨，较去年同期增长5.6%，即量在1900万吨左右。考虑到国产矿与外矿的品位差异，我们将国产原矿与进口矿的比例设置为3∶1，即3吨的国产矿增量相当于1吨的进口矿增量。据此推算，上半年国产矿增量可以抵消600万吨的进口矿减量。

　　我们按照以上的思路可以大致测算出铁矿石的供需平衡状况，2019年上半年，铁矿石新增供应量（国产矿+进口矿）减少2500万吨左右，需求量增加5000万吨左右。供应减少、需求增加，库存的消耗就成为必然，铁矿石港口库存量从年初的1.43亿吨左右降至6月末的1.14亿吨左右，下降幅度在2900万吨左右。

　　6月末开始的河北地区钢厂限产会造成铁矿石需求减少，但根据目前的限产力度来测算，限产对铁矿石需求量的影响尚不足以改变当前铁矿石的供需格局。在国内钢厂限产范围或限产力度没有进一步扩大的前提下，下半年铁矿石或延续强势。

　　与铁矿石类似，上半年生铁产量的增长意味着焦炭需求的增长。上半年焦炭产量为23387.3万吨，同比增长6.7%，焦炭需求端增幅超过供应端增幅，焦炭供需面向好。但焦炭期货价格上半年表现却弱于螺纹钢期货，这主要是由产业链地位和政策决定的。

　　我们认为，供给侧改革对钢铁生产的影响已经淡化，但对焦化行业的影响或延续。下半年，若焦化行业的环保政策力度加强，则焦炭价格有望强于成材，不过受制于产业链关系影响，焦炭价格不具备持续独立走强的条件，其走势仍以跟随钢价为主，我们可以跟踪螺焦比值来判断二者之间的关系。

　　从高炉的两种原料来看，下半年铁矿石价格有望延续强势，而焦炭价格也有望受益于政策而呈现强势，这意味着螺纹钢的长流程成本不存在明显的下行空间。电炉的主要成本是废钢和电费，而废钢价格本身的波动幅度不大，电费基本维持稳定，所以电炉成本也存在刚性。

　　当前，高炉和电炉利润均处于近两年相对低位，故企业增产的意愿不强，但同时企业主动减产的动力同样不足，只有当企业陷入到亏损区间时才具备减产动能。由于电炉的开工、复工相对灵活、成本较低，并且螺纹钢产量中大约有20%左右来自于独立电炉，因此后市一旦电炉生产陷入亏损，可能就会引发电炉减产，螺纹钢价格也将触底回升。